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投資要點
回顧：2025年前三季度，受制于餐飲需求波動以及禁酒令、預制菜輿論等不利因素影響，速凍食品行業(yè)增速有所放緩，企業(yè)通過精準控費、創(chuàng)新產品、把握商超定制需求、開拓新零售客戶等措施應對變化，步入Q4旺季，終端需求出現回暖跡象，業(yè)績環(huán)比有望加速。
展望：2026年，收入端期待下游餐飲維持恢復態(tài)勢，利潤端，控費背景下對利潤提振效果逐季顯現，同時新品帶動結構升級，預計明年利潤率有望穩(wěn)中有升。
投資建議：我們看好短期具備穩(wěn)健性，渠道、品類均有新想法，兼具中長期增長勢能的安井食品；新品開發(fā)進度加速、錨定重點客戶加深合作、通過產線責任制優(yōu)化費用效率的立高食品；關注深耕餐飲供應鏈，提供定制化專屬產品解決方案和服務的千味央廚。
風險提示：新品推廣不及預期、渠道開拓不及預期、市場競爭加劇、原材料價格波動超預期、食品安全事件、研報信息更新不及時、第三方數據失真及市場規(guī)模測算偏差。
需求緩慢恢復，業(yè)績逐季改善
餐飲需求緩慢恢復，Q4收入增速企穩(wěn)回升。國家統(tǒng)計局數據顯示，2025年1-10月，全國餐飲收入累計46188億元，同比增長3.3%；限額以上單位餐飲收入13510.5億元，同比增長2.4%。分月度來看，受5月頒布的禁酒令影響，餐飲需求承壓，餐飲收入增速呈現“年初高增，年中降速，年末企穩(wěn)回升”的態(tài)勢。
連鎖化率有所提升，對標海外仍有空間。美團數據顯示，全國餐飲連鎖化率從2020年的15%穩(wěn)步上升至2024年的23%，預計2025年連鎖化率有望達到25%。對標美日，根據NRA（美國全國飯館協(xié)會）預測，2025年美國餐飲市場連鎖化率達60%，日本早在2021年連鎖化率便達到50.8%，中國餐飲連鎖化率仍然有較大提升空間。隨著行業(yè)集中度與標準化程度不斷提高，上游凍品行業(yè)穩(wěn)步擴容，據統(tǒng)計,我國速凍食品市場規(guī)模至2022年底已強勢突破1688億元大關，預計將在2025年有望達到2131億元。
品類端：25H1速凍食品在商超零售渠道領漲，品類表現分化。馬上贏數據顯示，2025年1-6月，我國商超中的速凍食品品類同比增長5%，領漲了食品飲料大類。去年同期，這一數字為-9.5%。分品類來看，速凍食品市場正在呈現出“傳統(tǒng)主食類承壓，多場景零食化細分類目崛起”的結構性變化，速凍餃子、包子、餛飩/云吞等傳統(tǒng)類目份額同比下滑，披薩類、速凍點心、手抓餅等品類展現出強勁的成長潛力。
渠道端：把握渠道多元化趨勢，商超、特通、新零售渠道增速亮眼。2025年，受益于商超調改趨勢，凍品企業(yè)普遍積極響應大型連鎖商超的需求定制開發(fā)新品，商超渠道增速有所提升。此外，各企業(yè)積極開拓新渠道，新零售渠道增量明顯。
成本端：主要原料成本有所回落，部分包材價格仍高企。成本角度來看，食品原料價格多數有所回落，瓦楞紙價格仍處高位，凍品企業(yè)成本壓力有所緩和。
終端需求筑底回溫，業(yè)績逐季改善。我們選取速凍龍頭企業(yè)安井食品和三全食品、預制菜龍頭企業(yè)千味央廚、速凍烘焙龍頭企業(yè)立高食品進行分析。2025年前3季度四家企業(yè)合計收入增速同比+3.0%，收入增長穩(wěn)健；其中25Q3收入增速環(huán)比Q2有所加速，實現收入增速5.7%。費用投入方面，25Q3起，各家企業(yè)費用投放更為理性，毛利率降幅明顯收窄，銷售費用率有所下降，毛銷差實現正增長。
展望明年，收入端期待餐飲端維持恢復態(tài)勢，利潤端，理性控費+結構升級紅利逐步釋放，利潤率預計穩(wěn)中有升。收入端期待，下游餐飲端消費需求逐步回暖。利潤端，控費背景下對利潤提振效果逐季顯現，同時新品帶動結構升級趨勢明顯，預計明年利潤率有望穩(wěn)中有升。
安井食品：收入具備空間，利潤率有望上行。產品端，在拳頭產品鎖鮮裝系列上繼續(xù)打造迷你化、條狀化，向高端化發(fā)展；通路火鍋料產品上，公司加大如虎皮炸蛋等麻辣燙渠道通用產品的推廣力度，圍繞洪湖安井魚糜資源開發(fā)如嫩魚丸、小龍蝦、魚滑、福袋系列化、蝦滑、鱈魚玫瑰等系列產品，不斷豐富產品線；渠道端，全面擁抱大B（特通）客戶和新零售客戶。公司在今年旺季前明確全面擁抱商超定制化，與沃爾瑪、麥德龍、大潤發(fā)等多家傳統(tǒng)商超及盒馬鮮生等新零售渠道在定制化產品開發(fā)等方面持續(xù)加深合作。我們預計公司收入有望受益于餐飲緩慢恢復以及新客戶持續(xù)開拓穩(wěn)中有升，定制產品放量后，盈利中樞有望上移。
千味央廚：變革效果初顯，推新拓渠穩(wěn)步推進。產品方面，公司一方面根據客戶廚房設備情況與出餐要求定制專屬產品，通過解決產品在不同餐飲場景中的應用痛點，推進產品不斷創(chuàng)新迭代；另一方面，結合公司現有產品線的技術平臺優(yōu)勢，應對不同餐飲場景，推出創(chuàng)意產品。渠道方面，公司進一步深耕餐飲供應鏈。B端市場依托直銷與經銷商渠道，與頭部餐飲企業(yè)保持穩(wěn)定合作；C端市場通過電商平臺、便利店系統(tǒng)等拓展份額；同時還積極開拓海外市場，推進全球化布局。我們預計隨著B端大客戶訂單企穩(wěn)，同時積極開拓差異化C端，公司具備中長期成長潛力。
立高食品：產品、渠道兩頭推進，未來展望積極。產品端，公司以流通渠道大單品為研發(fā)導向，結合市場熱點和客戶痛點積極推動研發(fā)工作，冷凍烘焙產品線推出的大客戶定制產品銷售表現亮眼，升級版蛋撻產品已快速復制至全國銷售市場；烘焙原料產品線新近推出的牛乳蛋糕面糊、撻將軍蛋撻液等產品均取得良好市場反響，多款 UHT 奶油新品已進入市場測試階段。渠道端，公司錨定重點客戶，積極把握烘焙消費渠道多元化的趨勢，與核心商超 KA、餐飲連鎖、酒店連鎖等頭部客戶加強戰(zhàn)略合作，通過專設團隊的“一客一策”實現核心客戶定制產品的高效研發(fā)匹配，提高了公司在消費需求較快演變情況下的經營穩(wěn)定性。考慮到烘焙行業(yè)規(guī)模較快增長、渠道逐漸多元，公司憑借產品品類多樣化及快速的研發(fā)響應速度有望充分受益。
風險提示
新品推廣不及預期、渠道開拓不及預期、市場競爭加劇、原材料價格波動超預期、食品安全事件、研報信息更新不及時、第三方數據失真及市場規(guī)模測算偏差。
SIAL 西雅展(上海)將于2026年5月18-20日，在上海新國際博覽中心舉辦，作為覆蓋全品類的食飲交易展，展會設立了18大主題專區(qū)，吸引75個國家和地區(qū)的5,000+展商參展。125個國家和地區(qū)的180,000專業(yè)人士觀展。 2026規(guī)格再升級，萬億商機等您搶占!黃金展位數量有限，展位火爆預定中！
內容來源：食品飲料俱樂部
